美联储2022年起暴力加息，引发美股急跌，同期美债价格亦向下，这情况直至去年下半年美联储暂停加息为止，但同期美国10年长债孳息走势，亦持续影响投资市场表现。南方东英今年初在港推出南方东英富时美国国债20年+指数ETF ，成为香港首推美国国债20年+ETF，上市价格每单位78港元，每手交易10个单位，入场费约780港元，管理费0.2%。这ETF追踪富时美国国债20年+指数，指数中所有国债都是投资等级。
管理这ETF的南方东英资产管理销售及产品策略部董事李雪恒接受本台专访时指，这是本地第一只长债美债ETF，至今上市挂牌时间约三星期。安排这ETF上市原因是因应市场看好美联储今年内减息，并预期今次减息周期会颇快，推这美债ETF希望为零售投资者，提供一个产品可以捕捉到美国减息周期产生的机遇。

他解释，已往每每遇上加息，大家会见到债价下跌。去年三月美国有不少中小银行出问题，正是因债息急升、这些金融机构所持的债价急跌而导致亏损，及后更出现资不抵债。原先大家觉得国债本身属稳定投资工具，但遇上一个大而快的加息浪，债价急跌就出事，亦导致去年三月不少银行如矽谷银行等等出现资不抵债。

李雪恒分析，同样道理反过来看，如果美联储减息，将引发债价上升，亦会引发一次投资机会。南方东英今次推20+年期国债，正是考虑大家确信今年美联储会开始减息，关键是今年减息几多少次，南方东英本身预测今年减息三次，极端情况就会减6次。他补充，极端情况是指经济陷入大衰退环境，目前市场预期美联储3月减息机率，已由早前62%降至最近40%，即反映市场不认为美国经济出现衰退，这对股市有正面影响，股市稳定性亦相对提高。

南方东英相信，经过过去一轮激进的货币紧缩，美国国债收益率飙升至2007年7月以来高点。美债作为主流印象认为的“无风险资产”，美国国债的收益率甚至高于标普500指数和新兴市场政府债券等高风险资产。根据过往经验，历史上多次减息周，富时美国国债20年+指数的平均总回报率为36.7%。

李雪恒指，一旦美国减息，长年期债券属敏感度高的债券产品。债价方面，长债债价敏感度高于短债，即越长年期对利率升降的敏感度越强，故意一旦美国减息减25点，长债债价升幅料高于短债债价升幅，南方东英推这 ETF，背后就是希望让投资者捕捉到减息下的债价升幅，同时期亦可以收到债息。

他补充，目前一般20年期债券息率四厘或以上，每季派息一次。一旦美国减息，今年若如预期减三次，每次减25点子，理论上累减75点子，届时债息会减少0.75厘，廿年债券实质收到债息只有3厘多，但债价升幅可能远远高于少收的0.75厘收益，这就反映于长债债价敏感度关系。当然投资者取向若只是简单收息，存入银行做定期已可有四厘收益，但若要追求较高债价回报，他建议应该在减息前买入年期较长年期长债产品以赚取债价升幅。

若比较买入长债ETF及直接买入长债，李雪恒指，买同年期债券的入市成本较高，买ETF可以免去转换货币的汇率丢风险，直接用港元去买美国国债，同时可以在亚洲时段观察到走势，符合利用ETF工具进入不同市场的功效，加上用ETF管理债券投资需要流动性，散户短线卖出买入时的成本亦跟机构投资者有距离。

另外，这ETF旗下债券组合亦发挥分散风险作用，他指，20年+背后就由20年及以上更长年期债组成，平均债券年期26年左右，透过旗下基金经理知识专业操作去组成一个年期较分散的债券组合，重点是年期有不同，亦有一定流动性。基金经理会适时调仓，最少一年4次，最多可达一年12次，目的就是要透过操作获取一定流动性，令到个投资组合稳定，换手容易。若遇上突发事情，每月调仓亦有助ETF维持一定稳定性。

比较买入美国挂牌的同类美债ETF，李雪恒指美国美债ETF收债息时要支付债息税（withholding tax），一般高达三成。但南方东英这长债ETF就不用支付这税项，这亦是香港努力发展普惠金融的卖点，当然跟其他同类产品相比，目前这ETF市值不算大，目前4亿港元市值，因推出日子短，成交亦不算活跃。

他认为，投资这类美国长债ETF可以看一年回报，美国一旦减息，美长债价升，就可以套利。相反日后美联储转向加息，债券下跌，就要沽售这类ETF离场。但长债债价受利率走向影响，会产生短线投资机会，跟简单买入持有收息到期的投资方式不同，反而会息率变动产生债价波动而可供选择作投资部署。

2019年7月至2020年3月美国减息期间，富时美国国债20+年指数期间总回报为24.7%，年化回报为42.2%。李雪恒指，减息令较长年期债券升幅更多，非常时间减息至零水平，更会导致债价急升，这些减息周期，其实已往在美国每隔几年就会出现一次，故在加息周期就不要买入这类长债ETF，反而在减息周期慢慢加持。

李雪恒表示，南方东英目前未有消息会出同类指数的杠杆及反向产品，要出这类产品首要视乎20年美债期货是否活跃，做杠杆及反向产品一定要期货或掉期合约有充足流动性，可以复制（replication）一个已放大倍数或反向组合，即透过买卖期货升跌以对冲风险，目前南方东英未有这方面决定。

南方东英富时美国国债20年+指数ETF 1月10日在香港交易所上市，上市价格每单位78港元，过去三星期在75至78港元上落。近日报77.4港元，市值4.14亿。

2023年上半年，债券ETF吸引了1601亿美元的资金流入，成为全球最抢手的资产类别。当中美元政府债券ETF占比最大，获得716亿美元的最大资金流入。大量资金净流入主要是因应美国激进的货币紧缩政策，将联邦利率推高到自1981年以来的最高水平，介乎5.25%和5.5%之间。过去半年美国十年长债孳息时有波动，亦影响金融市场表现，特别是美债ETF，年期越长，所受影响越大。

分析指，本地推出用港元买卖的长年期美债ETF，降低零售投资者入场门槛，亦有助分散全球市场与资产配置风险，加上今年美国加息在即，提供了一次赚取债价上升机会，但如双刃剑一样，日后美国货币政策进入加息周期，这类ETF产品价格亦有急跌可能，投资者买入时要做好风险管理。

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报道：张诗民